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作者：Danish Lim，Phillip Nova 投资分析师
日本股市经历了全球性大涨，这得益于日元贬值、企业利润改善、从中国撤资、摆脱数十年通货紧缩以及半导体投资等多种结构性因素。然而，公司治理这一关键催化剂却常常被忽视。
资本效率历来落后于发达市场同行
如上所示，几十年来日本企业的 ROE 一直低于美国同行。
与此同时，日本被投资者冠以“价值陷阱”的称号——被认为被低估的股票将继续保持低价。日本有异常多的股票以低于账面价值的价格交易，这意味着市净率低于 1.0 倍，这意味着市场对公司的估值低于其资产的账面价值。
外国投资者和激进主义者经常批评日本的不良企业行为，如交叉持股或“Keiretsu”，毒丸计划等收购防御措施以及异常庞大的现金储备，因为它们侵蚀了股东回报。
如上所述，日本企业历来倾向于囤积现金，而不是投资以促进增长，这给企业估值造成了压力。投资者往往对大量现金储备持批评态度，因为这意味着失去增长机会；尽管在危机时期，这确实提供了下行保护。
推进公司治理改革以提高股东回报
为了解决日本企业ROE低、P/B低的问题，东京证券交易所和政府积极尝试提高资本效率、增加股东回报。
从前首相安倍晋三的“安倍经济学”开始，2014年出台的《管家守则》和2015年出台的《公司治理准则》是日本一系列公司治理改革中的第一章，对日本股市产生了根本性影响。
最近的发展
如上所示，东京证券交易所（TSE）每月都会发布自愿披露提高资本效率计划的公司名单。名单上的公司可能会得到投资者更有利的评价。
该榜单的一个主要目标是转变日本企业的思维方式，使其更加注重资本成本以及基于现金流和资产负债表的盈利能力，而不仅仅是损益表的底线。
尽管法律上没有规定公司必须披露其计划，但该名单旨在“点名批评”市净率低于 1.0 的公司，间接迫使它们采取行动，提高投资者对企业增长潜力的评价，并提高股东回报。
这些计划可能包括股票回购、增加股息、加大增长投资、提高董事会独立性、以及降低对激进投资者要求的抵制。
如上所示，截至 2024 年 4 月 30 日，优质市场上市公司 69% 和标准市场上市公司 28% 已披露其计划——自 2023 年 12 月底以来，优质市场增加了 20%，标准市场增加了 9%。
日本交易所集团的数据显示，市值较大且市净率低于 1.0 倍的公司披露信息的情况更为普遍。
公司治理改革的影响
如上所示，股息和股票回购作为重新部署企业持有的大量现金储备的手段稳步增长。冈三证券的数据显示，股息从 2013 年的 8 万亿日元增长了一倍多，达到 2023 年 3 月的 19 万亿日元；而股票回购则比十年前增长了五倍。
我们还看到交叉持股或“Keiretsu”的解散，这是一种日本公司与其业务合作伙伴持有跨公司股份以维持业务联盟的做法。这些股份很少交易。激进主义者鼓励公司出售这些股份，并将收益用于投资以实现增长。
反对 CEO 任命的声音也在增加。例如，丰田汽车公司董事长丰田章男去年以 84.57% 的股东投票率再次获任，这是 2010 年以来的最低值，比一年前的 96% 有所下降。
来自投资者的压力也导致了董事会的多元化——与十年前相比，现在日本女性占据了更多的董事会席位。
Conclusion
预计公司治理改革将在长期内推动股东回报。市净率低于 1.0 倍的公司可能会被重新评级至 1.0 倍市净率或更高。随着更多公司重新评级，这可能导致日经 225 指数和东证指数等日本主要股指进一步上涨。
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