欧洲的优异表现是否可持续？

作者：Danish Lim，Phillip Nova 投资分析师

代表欧元区 50 支最大和最具流动性的股票的 Euro STOXX 50 期货合约上周下跌 -1.25%，但截至 2023 年 5 月 31 日新加坡时间下午 3 点左右，年初至今总体仍上涨 +12.76%。得益于天然气价格下跌、中国重新开放以及美国加息周期即将结束的前景，欧洲股市今年反弹并跑赢美国。 LVMH 和 Hermes 等奢侈品股是年初至今表现最好的股票之一。

我们对 Euro STOXX 50 期货合约保持看跌前景，因为我们认为，鉴于宏观经济背景日益黯淡，欧洲股市年初至今的优异表现是不可持续的。德国是欧元区最大的经济体和工业强国，正处于技术性衰退之中，GDP 连续两个季度下滑。

从根本上，我们认为年初出现的一些积极催化剂正在消退。欧洲奢侈品股是 2023 年上半年 STOXX 50 指数的主要推动力，随着中国后 COVID 经济复苏开始失去动力，它们开始失去吸引力。中国市场已经回吐了年初至今的所有收益，处于负值区域；随着中国制造业活动在 5 月份进一步进入收缩区域。如果中国人民银行缺乏有意义的财政刺激措施，我们认为中国的重新开放将不再是欧洲股市的主要积极催化剂。  

欧元区制造业采购经理人指数自去年 6 月以来一直处于收缩区间，最新的 5 月数据为 44.6 的 3 年低点，低于 4 月的 45.8。

此外，欧元区通胀目前比预期更具粘性，4 月份欧元区总体 CPI 为 7.0%，高于 3 月份的 6.9%。此前，欧洲央行在欧洲央行历史上最激进的紧缩周期中将存款利率上调至 3.25%。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，“战斗尚未结束”，因为“通胀过高且持续时间过长”。欧洲央行官员还表示，即使美联储暂停加息，他们也愿意继续加息，大多数官员预计 6 月和 7 月至少会再加息 2 次。荷兰央行行长 Klaas Knot 也表示，利率将在“相当长”的一段时间内保持在峰值水平。

在 基本观点，我们预计通胀的持续存在将转化为欧元区更长的利率制度。今年年初至今的涨势向我们发出信号，表明投资者不太在意制造业的普遍疲软，而是关注服务业的强势。

因此，我们认为欧洲市场尚未完全消化日益黯淡的经济形势以及欧洲央行的强硬态度。这可能反映了市场对“金发姑娘”情景的预期，即通胀和利率双双下降但没有经济衰退。在我们看来，这似乎过于乐观。鉴于中国的重新开放不再是主要的增长动力，我们认为欧洲股市年初至今的优异表现可能最终被证明是不可持续的，并维持对 STOXX 50 期货合约的看跌前景。

从技术角度来看，STOXX 50 期货合约自去年 9 月以来的上行趋势似乎以 5 月 24 日观察到的下行突破结束，但该合约暂时回撤至其动态趋势线阻力位 4350 附近。我们将此回撤归因于新的风险美国债务上限谈判取得积极进展后的胃口。

截至当地时间 5 月 31 日下午 3 点半，该合约进一步下行，收于趋势线下方，并发现其交易价格低于 4275 附近的 50 日移动平均线。我们预计随着市场重新关注穷人，该合约将继续面临下行压力经济背景。我们维持看跌前景，因为：

• 移动平均收敛发散指标 (MACD) 通过显示看跌交叉信号验证我们的看跌前景 - MACD 线低于信号线。 MACD 柱状图也看起来在负面区域更深，表明看跌势头。
• 该合约也低于 50 天移动平均线，表明看跌势头。

最后，我们对 STOXX 50 期货合约持看跌前景。我们认为，诸如中国重新开放提振的积极催化剂正在消退。由于通货膨胀率居高不下，欧洲央行可能会在更长时间内维持较高利率，这也应该会限制股市上涨并限制收益。我们预计该合约将向下测试 4238-4240 附近的 100 日移动平均线的动态支撑。如果突破，预计我们的论点将进一步实现，进一步下跌至 4130-4132 附近的 76.4% 回撤位。跌破该合约可能会进一步下行至 3960-3955 附近的 61.8% 回撤位。欧元区经济衰退的最坏情况可能是该合约测试 3820-3822 附近的 50% 回撤位。

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