潮流转变

作者： 万祖豪，Inspirante Trading Solutions 联合创始人

德国作为欧洲经济强国，自全球金融危机和欧债危机以来，一直表现出色。这一强劲表现源于德国强大的制造业和强劲的出口活动。

自 2000 年代初以来，德国 DAX 指数的表现明显优于其他欧洲指数，这证明了该国的经济实力。 DAX（德国股市指数）是一个蓝筹股票市场指数，由在法兰克福证券交易所交易的 40 家最大的德国公司组成。顶级成分股包括SAP、西门子、安联、空客和拜耳等国际知名公司。另一方面，STOXX50 指数代表的范围要广泛得多，涵盖了欧元区 50 家流动性最强的蓝筹公司，包括 ASML、LVMH 等。

自新千年伊始，DAX 指数已飙升超过 180%，而 STOXX50 指数目前才接近 2008 年全球金融危机前的水平。当查看这两个指数之间比率的回归通道时，DAX 的相对优异表现变得显而易见。

然而，流行的叙述可能正处于重大转变的风口浪尖。仔细研究支撑德国优异表现的因素就会发现，行业权重和宏观经济状况发挥了关键作用。值得注意的是，与 STOXX50 指数相比，DAX 指数一直低估金融股。

2008年以后，欧元区利率持续下行。这一时期的金融环境异常宽松，债券收益率较低，这主要是量化宽松（QE）的副产品，有利于科技股和成长股。主要驱动因素是廉价资本的可用性以及对当前估值的增长潜力的更加重视。相反，同样的情况也给金融业带来了相当大的压力，因为它们的盈利能力受到了严重损害。这正是欧洲银行业大幅落后于美国同行且尚未恢复到全球金融危机前水平的原因。

去年，随着通胀压力加大，尤其是在应对俄罗斯-乌克兰战争和能源危机等额外挑战的欧洲国家，整个动态开始动摇。欧洲央行追随美联储和其他央行的脚步，最终踏上了加息之旅，导致了现代历史上最快的加息之一。

此外，随着各国央行采取的紧缩措施引发全球经济接近潜在衰退，德国出口行业正面临阻力。对汽车等产品的需求可能会减少，特别是来自中国和美国等主要贸易伙伴的需求。另一方面，更健康、更正常化的收益率曲线最终为欧洲金融机构提供了一些喘息的机会。

与 STOXX50 等其他欧洲指数相比，这一转变最终可能会削弱 DAX 指数的持续优异表现。从技术角度来看，价格走势也意味着即将发生的变化。 DAX/STOXX50 比率可以说已经完成了头肩顶，目前位于回归通道的下限。向下突破可能标志着长达两个十年的上升趋势的结束，导致 DAX 和 STOXX50 之间的相对表现发生重大逆转。

希望表达这一观点的假设投资者可以考虑以名义上等值的金额建立空头 Micro DAX 和多头 Micro STOXX50 价差。这种相对交易的额外优势是贝塔暴露大大减少。例如，如果全球经济衰退导致大多数股票市场下跌，但 DAX 指数跌幅超过 STOXX50 指数，这种相对交易仍可能受益。

请注意，与传统的直接策略相比，价差交易策略可能会产生额外的佣金。热门提示：Phillip Nova 目前提供 EUREX Micro-DAX® 期货和 Micro-EURO STOXX 50® 期货的零佣金交易。点击 此处 了解更多。

为了创建理论上等价的 DAX/STOXX50 价差，投资者可以做空 1 个微型 DAX 期货（每个指数点 1 欧元）并做多 4 个微型 STOXX50 期货（每个指数点 1 欧元）。 Micro-DAX 期货的名义金额约为 15,800 欧元。同时，4 个 STOXX50 期货的名义金额约为 4 x 4280 = 17,120 欧元。 Micro-DAX 每份合约所需的保证金为 1,588 欧元，而 Micro-STOXX50 则为 380 欧元（截至 2023 年 7 月 10 日）。