发掘日本的增长潜力

Informa Global Markets (IGM) 外汇和利率分析师 Mooris Tjioe 的见解

看看日经 225 指数目前的高点，人们不禁注意到我们正处于泡沫水平的高点，需要思考的一个关键问题是，这次有什么不同？

从泡沫时期的图表来看，我们可以看到股市从 1985 年到 1990 年一路飙升。其中一个重要原因是 1985 年 9 月 22 日签署的《广场协议》。什么是《广场协议》？这是五大经济体达成的一项协议，旨在加强其货币对美元的汇率。

该协议签署时，日本制造业声誉卓著，出口需求旺盛。然而，从经济学角度来看，当一国货币升值时，出口就会受到影响，进而导致经济放缓。当货币升值过多时，日元在此期间触及 80 大关，政府将开始考虑实施宽松的货币政策，以削弱日元。当局为削弱日元而采取的策略之一是“窗口指导”。窗口指导是一种非正式的货币政策，即央行向特定行业/市场参与者发布信贷指导，以加强这些领域。二战后，日本央行非常有效地运用了这一策略，导致了几家大型、至今仍为人所知的日本超级企业的崛起。

然而，在泡沫破灭前的几年里，被认为重要的行业和不属于增长重点的行业都获得了当局的信贷。许多公司获得的信贷超出了它们实际需要的水平，然后它们利用这些盈余进行投机。泡沫时期的一些例子包括三菱收购洛克菲勒集团的 51% 和索尼收购哥伦比亚影业。与你现在看到的情况类似，新日铁试图收购美国钢铁公司。那么历史会重演吗？当时政府在担心经济会受到影响的情况下扩大了信贷，但他们这样做的方式没有成效。

从上图日本住宅物业价格来看，我们似乎已经远离了 90 年代泡沫前的高点。与泡沫时期相比，我们目前并没有看到快速增长。

分析师们注意到，日本如今的一个关键特点是公司治理的改善。与泡沫时期相比，当时日本公司专注于投资未来，而现在这些公司已经改变了股息政策，为股东提供更多价值。

自 2023 年 3 月 1 日起，东京证券交易所 (TSE) 实施了市净率低于 1 的公司需要向股东公布提高估值和资本效率等计划。属于这一类别的公司总数约为 4,000 家。此外，交易所还要求公司增加公司治理信息披露。这导致关联公司的交叉持股稳步减少，股东透明度提高。

短短一年间，你就能看到越来越多的企业决策有利于股东。例如，日本的企业正在寻求剥离资产，越来越倾向于股票分割，并表现出董事会成员的独立性。

随着日元环境的变化，你可以看到股票和投资信托的投资增加。然而，他们的资产中很大一部分仍然是现金和存款。这可能是由于过去的创伤，许多人仍然不相信投资股票。那些持有大量现金的人要么投资海外（专注于美国或更广泛或专注于印度的基金），要么只是持有现金，因为在通货紧缩的环境下，现金的价值会随着时间的推移而增加。对本地股票缺乏兴趣的另一个原因可能是进入门槛。例如，一笔 Keyence Corp 的订单，默认手数为 100 股，约为 46,000 美元，这超过了日本普通工人的年收入。

然而，随着最近对日本个人储蓄账户 (NISA) 的修改，个人可以投资于 NISA 的金额增加了一倍，日本股市的参与度已经开始回升。一年前，日本股票的净购买量保持得相当好，这表明外国人喜欢他们在日本市场看到的表现。总而言之，传统的估值比率表明，与美国和欧洲市场的同类股票相比，日本股票仍然便宜，对日元触底的猜测让一些外国投资者有信心投资日本股票，日本银行预计将维持较高的利率，尤其是在许多央行都在寻求削减利率的时期。

投资者需要注意的一点是，尤其是在日本央行声明波动很小的情况下，现在似乎是投资日本的非常安全的时期，因为这些举措似乎已经被定价了。对于投资者来说，在日本央行行长上田执掌下，投资者似乎不会因为意外的举动而措手不及，上田执掌日本央行已有一年时间。

根据该指数在过去一年的走势，似乎有可能摆脱通货紧缩。一些值得关注的关键事件是小公司的工资谈判，该谈判将于 8 月某个时候举行。此外，预计日元将继续走弱，日本收益率仍将保持负值。

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